居民消費結構升級引領珠寶行業高速發展：
在國民經濟飛速發展和居民收入穩步提高同時，我國珠寶首飾行業呈現了高速發展的態勢，2010 年銷售總額達到2500 億元，同比增長13.64%，限額以上金銀珠寶企業的表現則更為搶眼，1Q2011 銷售收入達493 億元，同比增長59.44%。麥肯錫預計未來中國*市場將迅速崛起，市場規模從2010 年的800 億元增長到2015的1800 億元，屆時中國將成為*上*大的*市場。金銀珠寶等高彈性的*將成為本輪居民消費結構快速升級的*大受益者。人均珠寶消費水平及行業集中度偏低，行業空間大：
目前中國人均珠寶消費水平由2000 年的10.2 美元提高到了2009 年的18.8 美元，而與發達國家比較卻仍屬偏低，2009 年美國和日本的人均珠寶消費額達154.7美元和89 美元，分別為中國的8 倍和5 倍。此外2010 年行業中占據銷量前三位的珠寶首飾零售商周大福、老鳳祥、豫園商城CR3 為14.03%，行業集中度仍然偏低，市場尚未出現具有壟斷地位的品牌。我們認為未來行業空間和潛力仍然很大，并且具有完整產業鏈的企業將在洗牌過程中獲得更大的市場份額。
渠道拓展成為當前行業競爭核心：
加強渠道建設來拓展銷售，以在日趨激烈的競爭格局中勝出，已成為各大珠寶零售商的當務之急。2010 年各大珠寶品牌營銷網絡均有進一步提升，老鳳祥新增連鎖加盟店132 家、經銷商86 家、總經銷23 家，門店總數達到1080 家；潮宏基新增55 家直營店、11 家品牌代理店，門店總數達367 家；周生生新增43 家直營店，六福珠寶新增4 家直營店、131 家品牌授權店，兩者內地門店總數分別達到186 家和686 家�？焖俚臄U張、通過建立*國性范圍的營銷網絡控制零售終端從而獲得銷售的主動權和市場份額，將是眾多強勢品牌的必然選擇。
原材料價格波動對公司毛利率及股價有較大影響：
各大珠寶零售商金飾品的銷售定價基本采取隨金交所黃金、鉑金原材料價格波動而調整的政策，而成本則采用加權平均法確定。若原材料黃金、鉑金價格一直上揚，那么由于成本核算方法相對滯后以及存貨天數較高，公司毛利率將有所提高；反之若原材料價格一直下降，則對公司毛利率有負面影響。公司通過有效的對沖操作(如黃金租賃、T+D 交易)能將原材料帶來的經營業績波動降低到*小。從2006年至今，老鳳祥股價和黃金價格之間的相關系數高達0.82，周生生、六福與黃金價格的相關系數分別為0.85 和0.84�？傮w來看，金價走勢對股價波動影響仍較大。
投資策略：看好龍頭企業及獨特差異化經營公司
我們認為只要黃金珠寶行業容量和成長空間足夠大，未來能夠脫穎而出的一定是行業內具有獨特差異化經營特征的公司。而目前行業集中度偏小，有利于龍頭企業做強做大，未來優質龍頭企業整合尚有潛力。首推龍頭企業老鳳祥，未來公司能否利用重組后的優勢和資本平臺，積極發揮老鳳祥獨特的歷史底蘊是目前我們中長期關注的焦點，若能集中力量擴大直營店范圍，則大大激發公司毛利率的持續提升。
同時我們建議投資者密切關注潮宏基，K 金為主打品牌強調設計和款式，可以在*大程度上和目前較為流行的周大福、謝瑞麟以及中資老鳳祥等公司形成錯位經營。
而2010 年年末推出的股權激勵制度為公司未來業績持續釋放提供了較為充足的動力和基礎，使得公司長期利益和資本市場的現實目標趨同。
#1樓
