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 中信證券發布研報稱，當前，黃金珠寶行業單純依賴門店數量擴張的發展階段已過，各品牌存量競爭、著力提升附加值。品牌角度，設計力品牌力得以通過捕捉高端化、輕量化兩大趨勢變現、投資金占比高、自身仍處擴店成長前期的品牌或有良好表現；同時關注線上業務、海外業務帶來的增量。

 
中信證券主要觀點如下：
 
2025Q2：金價階段性回調，疊加低基數效應，金飾銷售或有較好表現。
 
金價自2025年4月22日創下歷史最高收盤價826元/克以來，截至5月12日回調超8%。消費者在近一年已形成穩定的金價看漲預期，該行認為當前金價表現將通過金融屬性和商品屬性拉動黃金首飾消費量的提升。同時，進入2025Q2，低基數效應將顯現：預計2025Q2我國限額以上(年主營業務收入500萬元及以上的零售業企業)金銀珠寶零售額同比-4.0%，Q3為-7.7%，Q4為-0.5%。
 
2024年，金價屢創新高疊加消費需求疲弱，金飾銷售承壓。
 
2024年，中國珠寶玉石首飾銷售額為7,788億元，同比-5.0%；限額以上金銀珠寶零售總額為3,300億元，同比-3.1%。自2024年3月起，金價加速創新高。根據上海金交所，金價2023全年同比+14.7%；2024年同比+23.8%；2025Q1同比+37.2%。由于黃金首飾具備金融屬性和商品屬性，因而當金價上升，經商品屬性傳導，消費量將會受到抑制。根據中國黃金協會，2024年，黃金首飾消費重量為532噸，同比-24.7%；2025Q1為135噸，同比-26.9%。
 
2025Q1&2024A重點企業業績表現分化，順勢者業績表現良好。
 
該行認為企業分化的業績主要與不同企業切中的不同趨勢緊密相關，例如：老鋪黃金切中高端化的趨勢、潮宏基切中輕量化的趨勢、曼卡龍切中輕量化的趨勢、菜百股份切中投資金熱銷的趨勢。相關公司2024年營業收入同比增速為：老鋪黃金+167.5%、曼卡龍+22.6%、菜百股份+22.2%、潮宏基+10.5%、中國黃金+7.3%。
 
存量競爭：告別渠道擴張依賴，聚焦單店質量。
 
2025Q1為傳統行業旺季，部分重點黃金珠寶連鎖企業收入仍有明顯承壓。根據中國黃金協會，2024年對未來預期金飾消費將增長的零售商占比明顯下降。渠道策略上，各大主要黃金珠寶公司告別渠道擴張依賴，聚焦單店質量。門店數方面，根據世界黃金協會統計，2024年中國主要金飾零售商門店數同比+0.0%。單店銷售額方面，專注于高端客群、僅擁有36家門店(截至2024年12月31日)的老鋪黃金則實現了單店銷售的突破，2024年平均單店銷售額2.1億元，同比+120.3%。
 
趨勢一：高端化，以新中式美學俘獲高凈值客戶。
 
以老鋪黃金為首的各黃金珠寶企業正加速推進產品高端化戰略，通過優化產品結構、升級工藝品質，進一步激活高端金飾珠寶市場需求。以周大福為例，周大福在2024年4月正式開啟品牌轉型，并在同月推出傳福系列，8月推出全新故宮系列，FY2025財年內兩個高端系列銷售額均突破40億港元(老鋪黃金2024年收入為85.1億元)。渠道方面，周大福在2024年9月開出首家全新概念店，截至2025年3月31日，周大福共在香港、上海、武漢、西安和北京等地開出5家全新概念店。
 
趨勢二：輕量化、時尚化，消費降級、審美升級。
 
在金價不斷創新高且居民消費力相對不足的當下，消費者預算有限，珠寶消費偏好發生顯著變化。他們傾向于小克重、輕量化產品，以求在經濟壓力下仍能滿足珠寶消費需求。但同時，消費者審美并未降級，對珠寶設計的時尚感要求頗高。各大黃金珠寶企業也敏銳捕捉到這一趨勢。
 
趨勢三：投資金熱銷，反映居民強勁的投資需求。
 
在全球經濟不確定性加劇、地緣政治風險升溫背景下，黃金避險保值屬性凸顯。同時，國內利率下降、匯率波動等因素，也促使居民將目光投向投資金，通過配置黃金資產來抵御風險、實現資產保值增值。2025年Q1，中國國內黃金ETF持倉同比增長327.7%；2024年投資金產品占比高的菜百股份和中國黃金實現了收入的逆勢增長。
 
風險因素：
 
若金價上漲過快，對品牌商盈利能力產生不利影響；若金價出現震蕩走勢，消費者或觀望并減少購買；居民購買力疲弱，黃金珠寶等非必需品購買意愿低迷；消費者更注重投資屬性，克重金占比提升導致品牌商盈利能力減弱；行業加速開店，供給過剩，競爭失序；IP、內容營銷、一口價定價過高、加工費偏高等引發輿情事件；“水貝模式”對傳統黃金珠寶品牌商產生不利沖擊；稅收等政策監管從嚴，行業整頓，行業運營階段性受影響。
 
本文源自：智通財經網
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發帖時間：2025-05-15   |   查看數：   |   回復數：0