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 3月5日，招商證券發(fā)布了一篇輕工制造行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，龍頭開啟產(chǎn)品差異化升級之路。

 
報(bào)告具體內(nèi)容如下：
 
　　經(jīng)過2024年金價(jià)快速上漲和終端需求的分化，當(dāng)前黃金珠寶行業(yè)渠道紅利見頂，龍頭開啟產(chǎn)品差異化升級之路。考慮到行業(yè)即將進(jìn)入Q2的低基數(shù)階段，具備較強(qiáng)產(chǎn)品力和差異化競爭力，并且呈現(xiàn)邊際改善的公司值得重點(diǎn)關(guān)注，如周大福、老鋪黃金、潮宏基（002345）等。 黃金珠寶行業(yè)：從渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)。 2020年以來金價(jià)持續(xù)震蕩上行（3月4日滬金收盤價(jià)680元/g，較2020年初翻倍），而終端零售在2024年受到金價(jià)快速拉升影響出現(xiàn)明顯下滑，頭部企業(yè)在2024年也普遍出現(xiàn)開店速度放緩甚至凈關(guān)店，渠道紅利短期見頂，進(jìn)入調(diào)整階段。
 
我們認(rèn)為，行業(yè)原本依靠渠道擴(kuò)張來驅(qū)動(dòng)增長的模式不再是核心，而是開始轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)：1）消費(fèi)者愿意為精致工藝及設(shè)計(jì)買單。不同于傳統(tǒng)黃金珠寶公司，老鋪黃金2023-2024年收入高增并引領(lǐng)了市場熱潮，說明相當(dāng)一部分中產(chǎn)階層消費(fèi)者在當(dāng)下愿意為精致的產(chǎn)品設(shè)計(jì)支付溢價(jià)。2）婚慶需求下滑難以抑制，且開始轉(zhuǎn)向水貝，悅己需求將是增長主流。我國結(jié)婚人數(shù)持續(xù)下降帶來無法逆轉(zhuǎn)的婚慶黃金需求下滑，且由于金價(jià)過高，部分價(jià)格敏感度更高的人群開始轉(zhuǎn)向低價(jià)的水貝購買。悅己會(huì)是未來需求的主要增長點(diǎn)，會(huì)倒逼產(chǎn)品進(jìn)步。3）頭部黃金珠寶公司已開始轉(zhuǎn)型，以產(chǎn)品作為新增長驅(qū)動(dòng)。頭部品牌已經(jīng)開始各自發(fā)揮已有的工藝或產(chǎn)品優(yōu)勢，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)個(gè)性化及設(shè)計(jì)性，如老鋪的古法金、周大福故宮/傳福系列、潮宏基IP/臻金系列、周大生（002867）國家寶藏系列等，以產(chǎn)品作為新驅(qū)動(dòng)。
 
關(guān)注強(qiáng)產(chǎn)品力及邊際改善的龍頭標(biāo)的。
 
1）周大福：兼具品牌力與產(chǎn)品力的行業(yè)龍頭，當(dāng)前渠道改革，同店表現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。①產(chǎn)品端變化明顯，2024年推出傳福、故宮兩個(gè)高端定位的一口價(jià)系列產(chǎn)品，重視差異化產(chǎn)品打造，2024Q4一口價(jià)黃金產(chǎn)品零售額占比達(dá)到了雙位數(shù)水平，同比翻倍增長。②下沉市場低效門店調(diào)整進(jìn)行中，前期過度擴(kuò)張以及2024年行業(yè)承壓，公司持續(xù)關(guān)閉下沉市場的低效門店，F(xiàn)Y25Q3在內(nèi)地凈關(guān)閉261個(gè)周大福珠寶零售點(diǎn)，內(nèi)地珠寶總門店數(shù)從高峰期的7500家左右下降至6685家。受一口價(jià)產(chǎn)品銷售的快速增長，以及低效門店的關(guān)閉，F(xiàn)Y25Q3同店跌幅收窄至雙位數(shù)水平。
 
2）老鋪黃金：精準(zhǔn)定位，產(chǎn)品引爆，門店擴(kuò)張加速。公司在2023-2024年取得連續(xù)的爆發(fā)式增長，2023年凈利潤+340%，24H1凈利潤+199%，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2024全年凈利潤預(yù)計(jì)14-15億，同比增速+237~261%，2025年年初依舊延續(xù)了火爆的銷售。老鋪黃金火爆的出發(fā)點(diǎn)來自于其精準(zhǔn)的客群和渠道定位，但核心驅(qū)動(dòng)卻來自于其產(chǎn)品及運(yùn)營，金器彰顯文化&收藏屬性，金飾融合宗教文化爆款破圈。渠道方面，24年新增7家、優(yōu)化及擴(kuò)容4家，速度快于預(yù)期；根據(jù)老鋪黃金官方公眾號，截至2025年2月末，門店數(shù)量增加至39家，另外新加坡、上海港匯恒隆店已布圍擋，預(yù)計(jì)開業(yè)在即。對比寶格麗、卡地亞等品牌在中國的門店總數(shù)，老鋪黃金仍有較大開店空間。
 
3）潮宏基：年輕時(shí)尚定位帶來品牌差異化，渠道空間較大。公司早期業(yè)務(wù)以彩金為主，具備年輕時(shí)尚基因，在提高黃金占比的過程中持續(xù)推出聯(lián)名IP（三麗鷗、哆啦A夢等）吸引年輕客群；另一方面公司也具備深厚的花絲非遺工藝基礎(chǔ)，匹配國潮崛起趨勢開發(fā)了非遺花絲、臻金系列等。目前主力消費(fèi)中80-00后人群占比高達(dá)85%。渠道方面，開店空間大、渠道質(zhì)量較高。截至2024年三季度末門店總數(shù)1482家，前期較慢的擴(kuò)張速度讓公司在2024年仍有渠道凈增長（前三季度凈增83家），且相較于友商的4000-6000家門店有翻倍以上的開店空間。目前公司在門店的選擇上也相對優(yōu)質(zhì)，受到開年以來熱銷的影響，品牌話語權(quán)持續(xù)提升。
 
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)、金價(jià)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品流行趨勢轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn)，競品模仿致競爭格局變化的風(fēng)險(xiǎn)，終端銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，線下渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
 
文章來源：同花順iNews
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發(fā)帖時(shí)間：2025-03-05   |   查看數(shù)：   |   回復(fù)數(shù)：0